波士顿动力若上市，现代汽车集团或将迎来股权结构大变革
【编者按】在科技与资本交织的舞台上，一场关乎千亿财富与百年企业命运的棋局正在悄然展开。现代汽车集团，这家深陷复杂股权迷宫的韩国巨头，或将凭借一场机器人公司的上市迎来破局曙光。波士顿动力——那个以“后空翻机器人”震撼世界的科技明星，不仅是未来产业的象征，更可能成为解锁三代家族传承困局的金钥匙。当巨额遗产税压顶、循环持股结构备受诟病，一场IPO能否成为点燃治理改革的那簇火花？这场资本盛宴背后，交织着技术野心、财富传承与权力博弈。让我们穿透财务数字，窥探一个工业帝国在新时代十字路口的抉择与突围。
若成功上市，或将为郑义宣带来数十亿资金，缓解税务压力，为治理改革铺平道路
现代汽车集团数十年来简化复杂所有权结构的努力，或许终于迎来转机。催化剂并非新款SUV，而是那个以机器人后空翻惊艳世界的公司——波士顿动力。
据知情人士透露，这家横跨汽车与钢铁的综合企业旗下美国机器人子公司，正朝着市场期待已久的纳斯达克首次公开募股迈进，目标在今年启动。最早可能在2027年挂牌的波士顿动力，预计将开始遴选承销商并向纳斯达克提交初步审核文件。
韩国券商估算显示，由于现代汽车集团执行董事长郑义宣持有波士顿动力20%股份，成功上市可能为其带来高达20万亿韩元（约合135.8亿美元）的资金储备。这笔巨额资金将为第三代掌门人提供应对未来遗产税、巩固其对这家汽车巨头错综复杂的交叉持股网络控制权所需的财务资源。
上市在即？
近期波士顿动力已浮现IPO临近的种种迹象。
观察家指出，上月任职多年的首席执行官罗伯特·普莱特离职，标志着公司从麻省理工学院起源以来形成的工程驱动文化，正转向由临时首席执行官兼首席财务官阿曼达·麦克马斯特领导的更注重商业化的架构。
现代汽车集团还在副董事长张在勋旗下设立了专门的机器人及人工智能战略工作组。分析师认为，此举旨在为波士顿动力潜在IPO铺路，并处理相关投资及治理结构重组事宜。
集团内部及更广泛市场对波士顿动力IPO的讨论已持续多年。
2021年6月，现代汽车集团从软银手中收购该公司，其关联企业——现代汽车、现代摩比斯和现代格洛维斯共同投资6.6亿美元获得60%股权。郑义宣还自掏腰包购入20%股份，使集团总持股比例达到80%。
收购时现代承诺四年内推动公司上市——这个最后期限原定2025年6月，若未能上市将赋予软银行使卖出期权的权利。目前软银行使该期权的期限已延长至2026年6月，即额外获得一年宽限期。
根据iM证券数据，随后三轮增资使现代关联企业持股比例升至约68%，郑义宣个人持股增至22.6%，软银持股则降至9.5%。
“现代汽车集团持续为波士顿动力潜在IPO做准备，当软银行使卖出期权时，这一进程预计将加速推进，”元大证券分析师金永民表示，并补充说软银继续持有剩余股份的可能性似乎较低。
面对市场猜测，现代对时间表始终三缄其口，但在电话会议中暗示对探索IPO持开放态度。
随着公司Atlas机器人今年在CES展上引发轰动，以及机器人行业扩张和量产预期升温，波士顿动力的估值预估正持续走高。观察人士认为，现代似乎在实施长线策略，等待最佳时机以实现回报最大化。随着市场热情不断高涨，IPO似乎日益临近。
破解循环持股迷局
郑义宣2021年以约2.2亿美元购入的波士顿动力逾20%股份，根据当前券商预估价值可能超过136亿美元，这意味着其初始投资获得了惊人回报。
多家机构对波士顿动力的估值超过100万亿韩元，其中KB证券估值约128万亿韩元，韩华投资证券在人形机器人市场增长预期推动下估值高达150万亿韩元。其他券商估值则在40万亿至60万亿韩元区间。
多年来，现代因其循环持股结构备受审视，成为唯一仍保留这种复杂架构的大型财阀。
在该架构中，集团内部存在三条所有权循环链。主要循环链以现代摩比斯作为现代汽车最大股东为起点，现代汽车控股起亚，而起亚又作为现代摩比斯最大股东形成闭环。
另外两条循环链模式相似，均从现代摩比斯出发，经由现代汽车，分别通过关联企业现代格洛维斯和现代钢铁，最终形成闭环。
这条控股链的顶端是零部件制造商现代摩比斯，其通过约22.4%持股控制现代汽车，实质上扮演着集团控股公司的角色。
这种环环相扣的结构，使郑氏家族得以通过对关键关联企业持有相对有限的直接股权，有效巩固对整个财阀的控制。
但现代长期面临投资者和监管机构要求解除循环持股结构的压力。2018年，该财阀曾试图彻底改革架构，但在股东和激进基金的强烈反对下最终放弃。
观察家指出，随着重组呼声日益高涨，为保持对集团的有效控制，郑义宣最终将不得不进行治理改革。为此，他需要通过收购起亚和现代钢铁持有的股份，增加在现代摩比斯的持股比例（目前为0.3%）。郑义宣的父亲、名誉董事长郑梦九持有摩比斯7.29%股份，预计将由郑义宣继承。
IPO所得资金可能帮助郑义宣应对这一财务负担，包括支付郑梦九所持股份的遗产及赠与税，以及从集团其他关联企业收购现代摩比斯股份。
元大证券数据显示，郑梦九在现代关联企业的持股价值超过7万亿韩元，按60%的遗产税率简单计算，仅税款就可能超过4万亿韩元。
“假设波士顿动力IPO顺利推进，现代汽车集团治理改革的有利窗口可能快速临近，”分析师金永民表示，“IPO将为郑义宣提供财务基础。若现代在6月收购软银剩余股份并启动IPO流程，2027年的上市很可能成为重组的导火索。”
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